Почему я покупаю в основном традиционные индустриальные компании и остерегаюсь бигтеха, считаю их «хумерами», рассмотрим далее.

Отличия инвестирования от казино

Главной чертой, отличающей инвестирование от игры в казино, является предсказуемость результата. Опираясь на фундаментальный анализ (сравнение мультипликаторов, дисконтирование будущих денежных потоков и другие методы) можно постараться предсказать будущие доходы компании и примерно рассчитать ее справедливую цену. В долгосрочном периоде цена компании обычно приходит к справедливой оценке. Таким образом, владея набором методов, системой оценки, мы можем стабильно получать позитивные результаты и планировать свое будущее.

Играя же в казино, никакой возможности что-то предсказывать или планировать нет. Конечно, есть математические гении, которые могут обыгрывать казино, но как правило, для большинства людей это не доступно.

Лучше получать меньшие, но прогнозируемые результаты, позволяющие планировать свою жизнь, чем случайные выигрыши, пусть они даже в 10-ки раз превышают обычные.

Мультипликаторы Бигтеха

Технический прогресс породил новый тип компаний — технологические, для многих из которых применение методов оценки невозможно.

P/E

Многие (но не все) технологические компании убыточны или имеют чрезвычайно низкую прибыль, поскольку почти всю выручку тратят на вычитаемые из прибыли расходы. А бывает, что занимаются открытым демпингом. Таким образом расчет данного мультипликатора либо невозможен, либо этот мультипликатор фантастически искажен (например, P/E = 100).

P/B

Активы технологических компаний обычно маленькие. Вместо капзатрат, которые формируют основные средства, они тратят все деньги на текущие расходы: рекламу, продвижение, бонусы пользователям, исследования (которые могут и не выразится в создание объекта интеллектуальной собственности, НМА) и т.д. То есть тратят на что то нематериальное, и не поймешь, оно есть или нет. В связи с этим показатель P/B будет завышен.

ROE

Капитал маленький по причине малого количества основных средств. ROE будет завышен.

Дивидендная доходность

Технологические компании часто не платят дивидендов, поэтому нельзя оценить их по этому показателю.

И так далее можно продолжать.

Классическое сравнение технологических компаний по мультипликаторам не работает.

Часть технологических компаний представляет собой конгломераты разных бизнесов (сегментов). И некоторые аналитики пытаются вычислить их стоимость путем суммирования оценки их сегментов. Но оценку самих сегментов делают путем сравнения с рыночной ценой аналогичных бизнесов, имеющих сходные физические показатели (например, оборот товаров GMV и т.д.).

Проблема заключается в том, что как только аналоги падают в цене, то оценки самой компании съезжают вниз. Например, когда яндекс стоил 6000 руб. за акцию, его оценивали примерно в 4500, когда он упал до 3000 руб., уже оценивают около этой цены. Но так не должно быть.

Оценка компании не должна кардинально меняться при изменении цены аналогов, иначе у вас нет никаких ориентиров.

Например, купили вы яндекс по 5000 руб. — и было справедливо. Прошел месяц, американске техи упали, яндекс упал, его оценки упали до 3000 руб, и уже дорого. Вы полностью дезориентированы: еще вчера было дешево, а сегодня то же самое дорого.

В классических индустриальных компаниях такого нет: при прочих равных компания с P/E ниже 10 это недорого на росс. рынке, а выше 20 уже дороговато. Далее уже можно исследовать и другие мультипликаторы и смотреть, но хотя бы есть какие то края, ориентиры, есть точка отталкивания.

Денежные потоки

Оценивать динамику доходов технологических компаний затруднительно. Вчера выручка росла на 50%, а сегодня на 20%, а после завтра стагнирует.

В технологических компаниях работает сетевой эффект: чем больше людей пользуются продуктом, то при низкой себестоимости, все показатели пирамидально растут. Но никто не знает, какое время хайп будет продолжаться, где пределы рынка, не появится ли новый супер конкурент.

В классических индустриальных компаниях все проще: вот есть объем запасов в месторождении, есть текущий уровень добычи, понятно на сколько лет хватит, если компания инвестирует в производство, она сможет поднять уровень добычи, примерно понятно на сколько, понятно, какую выручку ей это принесет. То есть физические показатели хорошо прогнозируемы, это позволяет более менее точно спрогнозировать и денежные.

Итог

Я не говорю о том, что инвестировать в технологические компании не нужно, или не выгодно. Зачастую это более прибыльно, чем инвестирование в классические индустриальные компании.

А о том, что результаты инвестирования в технологические компании непредсказуемы. Нельзя посчитать.

Это как с большей частью альткоинов — их цену нельзя спрогнозировать. Исключение, наверное, составляет Bitcoin, поскольку он работает на Proof of Work. Можно узнать цену оборудования (асика), тариф на электричество, и вычислить себестоимость добычи битка в разных регионах мира. Это будет минимальной ценой, ниже которой, если биткоин продолжит быть востребованным, он не опустится.

Инвестировать ли в то, что ты не можешь посчитать — это вопрос для каждого. По крайней мере, я не планирую выделять на это большую долю капитала. Мне нужно иметь рычаг контроля, критерий для оценки, чтобы управлять ситуацией. А если его нет это психологически не надежно.