Нашел статью в интернете о стратегии Б. Грэхема из его книжки (ч. 1 и ч. 2). Суть стратегии — покупать акции, у которых капитализация меньше, чем текущие активы за вычетом всех обязательств. И по утверждению автора статьи такая стратегия приносит 20-30% ежегодно и стабильно. Статья хорошо и иллюстративно написана, рекомендую прочитать. Но ни в коем случае не применять эту стратегию в России. Вы просто потеряете деньги. И вот почему.

Ситуация, когда компания стоит дешевле, чем ее текущие активы минус все обязательства, аномальна. В крупных компаниях такого не случается, поэтому к стратегии Б. Грэма подходят только компании-шлаки.

Шлаки — это компании с малой капитализацией, низкой ликвидностью, недружественным и непредсказуемым менеджментом. Причем компания является шлаком независимо от ее прибыльности или убыточности, а также фундаментальных показателей.

Проблема в том, что из 300 акций на нашей бирже 200 (67%) — шлаки, и еще 50 (17%) к ним приближаются. Для нормального инвестора доступен выбор примерно из 50 более-менее безопасных акций. Но среди них под описанную стратегию Б. Грэма Net-Net ни одна не подходит.

Никогда не покупайте неликвидные компании (шлаки, дальние эшелоны и т.п.)!

Это первое правило инвестора. Даже если шлаки прибыльны, с шикарными мультипликаторами и подходят под стратегию из книжки Б. Грэма. Потому, что как только вы купили шлак, начинается следующее:

1. Невыплата дивидендов

Нередко инвесторы попадают в ловушку: Совет директоров рекомендует шикарные дивиденды, инвесторы покупают акции, а потом Общее собрание под руководством тех же мажоритариев, которые назначили СД, принимает решение не выплачивать дивиденды. И акции после этого падают камнем вниз.

2. Вывод прибыли из публичных дочек займами в пользу материнской компании

Мажоритарий не хочет делиться прибылью с миноритариями его дочерних компаний, но и выкупать их с биржи не желает. Чтобы не платить дивиденды дочерняя компания выдает займы материнской, и это продолжается годами. Займы по сути никогда не возвращаются, а только пролонгируются, и миноритарии «наслаждаются» низкими котировками дочек.

3. Принудительный выкуп миноритариев

Мажоритарий перестает платить дивиденды. Далее заранее нанятый брокер/фонд утаптывает цену акций в пол и маринует ее 6 месяцев, и постепенно скупает акции для мажоритария. Когда мажоритарий достигает 95% акций, он выкупает остальные 5% в принудительном порядке акции у миноритариев по заранее утоптанной в пол цене.

4. Размытие миноритариев

Делается дополнительный выпуск акций, миноритарии не могут выкупить новые акции по преимущественному праву из-за недостатка средств, в результате их выкупает мажоритарий: его доля увеличивается, а доля миноритариев — падает. Далее проводится принудительный выкуп по схеме 3.

5. Перенос центра прибыли на материнскую компанию

Особенно хорошо это получается на нефтеперерабатывающих заводах, которым нефть поставляют их мамы. Достаточно маме поднять цену нефти, и завод уйдет в убыток, а мама останется в прибыли. Также ранее практиковался перенос центра прибыли в офшоры.

6. Вывод денег благотворительностью

Я конечно за благотворительность, но все имеет свою меру: 1 млрд. руб. в год в обход миноритариев в пользу гос/муниципальных органов или ручных некоммерческих фондов это слишком.

7. Манипуляции с акциями

Хорошие акции давят вниз с целью скупки подешевке, а плохие возносят наверх чтобы продать дорого, делают это брокеры или фонды. Если в акциях с большой капитализацией это делать сложно, то в шлаках — легко.

И много еще других способов, которые используются для обмана частных инвесторов. Проблема здесь — отсутствие совести у многих наших бизнесменов. В крупных компаниях есть какие-то ограничители: повышенное внимание прессы, госучастие, медийность владельцев, а в шлаках они творят, что хотят.

Еще проблемы со стратегией Net-Net

Когда автор статьи предлагает вам использовать эту стратегию Б. Грэма, он забывает сказать, как ее использовали сам Грэм и его ученик Баффет: они покупали мажоритарные пакеты в «окурках», чтобы закрыть компанию, распродать активы и получить разницу между чистыми текущими средствами и ценой покупке на бирже. Это не инвестиции на бирже, это бизнес акул по высасыванию «сигаретных окурков», ничего общего с вашими инвестициями на бирже он не имеет. Покупка контрольного пакета в компании Net-Net и покупка миноритарного — совершенно разные вещи. Стратегия Net-Net по моему мнению — именно для покупки мажоритарных пакетов или бизнеса в целом.

Почему то результаты автора статьи про стратегию Б. Грэма не впечатляют:

• акции ГУМа давно сняты с торгов на бирже и принесли процентов 20%, судя по графику
• акции Красного Октября еще торгуются, но мы не знаем, когда автор вышел из них

Раньше, когда я был неопытен, лез во шлаки, соблазненный хорошими мультипликаторами, пока не потерял много денег и не понял, что дешевый шлак так и останется дешевым, и его потенциал не реализуется никогда.

Если вы уже решили инвестировать самостоятельно, то покупайте только голубые фишки (топ 10 московской бирже) или лучше индекс Мосбиржи. Так по крайней мере вы не потеряете деньги, и заработаете в среднем по рынку.

А что в США

Если мы видим, что у нас на бирже мажоритарии со шлаками вытворяют, то что делают там в США. Да тоже самое, нравы людей везде в среднем одинаковы. Не верю я что там обмана нет во шлаках. А поскольку акций больше (5000), то и шлаков и обманщиков больше.

В России вы хоть как-то можете попытаться защититься и наказать в суде обидчика-мажоритария: пожаловаться в контрольные органы, поднять шумиху в прессе. А в США вы никто и знать вас никак. Поэтому моя рекомендация — в США покупайте только индексные ETF. Или если уж вы разбираетесь в фундаментальном анализе, то только крупные и ликвидные компании.