• 

Как известно, с 1 июля 2019 давать инвестиционные рекомендации могут только инвестиционные советники, состоящие в реестре Банка России. До выдачи рекомендаций они должны составить инвестиционный профиль клиента (по-другому «риск-профиль»). Все рекомендации должны соответствовать этому профилю. Почему требование о риск-профилировании прописано в законе сейчас неправильно, и как действительно нужно определять свой или чужой риск-профиль, читайте далее.

В законе о рынке ценных бумаг написано следующее: «..под инвестиционным профилем понимается информация о доходности от операций с финансовыми инструментами, на которую рассчитывает клиент, о периоде времени, за который определяется такая доходность, а также о допустимом для клиента риске убытков от таких операций, если клиент не является квалифицированным инвестором.»

То есть, инвестиционный профиль клиента должен состоять из 3-х частей:

• доходность, на которую рассчитывает клиент;
• период времени;
• допустимый для клиента риск убытков.

Доходность, на которую рассчитывает клиент

Вот этот пункт меня сразу поставил в тупик. Один рассчитывает на 100% годовых, другой на 200%, а третий — на 1000%. Что должен написать в риск-профиле инвестиционный советник, если у клиента заоблачные ожидания от фондового рынка. Если клиент ожидает «1000% за 1 год»: что дальше? Рекомендации советника должны соответствовать риск профилю, то есть все-таки советник должен обеспечить клиенту 1000% доходности за год? Или нет?

Или инвестиционный советник должен разубедить клиента, донести до него правду о доходности рынка? То есть провести полноценное обучение? А если не получится разубедить?

А правда одна, сколько бы мнений о доходности рынка не имели клиенты. По историческим данным на долгосрочных периодах (от 20 лет и выше) в среднем по миру акции растут на 5% в год выше инфляции, а облигации — на 2%.

Таким образом, либо инвестиционный советник должен написать правду о рынке акций — и инвестиционный профиль у всех клиентов будет одинаковым в этой части, либо субъективные ожидания клиента, завышенные, или заниженные.

Вывод: спрашивать клиента «какую доходность он ожидает» и записывать это в инвестиционном профиле бессмысленно, потому что доходность не зависит от ожиданий клиента, а определяется классом активов (акции, облигации и т.д.), периодом инвестирования, и подтверждается историческими данными.

Период времени, за который определяется доходность

Очевидно, что этот вопрос является составной частью предыдущего вопроса, и поэтому следует его судьбе. Нужно было спросить клиента о том, на какой срок или до какого события (даты) он планирует инвестировать. Но вместо этого мы видим второй бессмысленный вопрос.

Допустимый для клиента риск убытков

Из формулировки не ясно, кто должен определять, какой убыток допустим: сам клиент или советник. Вероятно, сам клиент.

Если вы спросите клиента, какой убыток в % или в рублях он допускает, этот будет очень странный вопрос.

Просадка портфеля в процентах не есть убыток, если вы не продали акции. Вероятно можно спросить о допустимой просадке портфеля, другими словами о стандартном отклонении доходности, коим меряется риск портфеля. Но нужно ли об этом спрашивать — рассмотрим далее.

О чем точно не нужно спрашивать — это о «допустимом для клиента риске убытков». Это вопрос такой же бессмысленный, как и все прошлые, потому что никто не хочет убытков. Люди пришли зарабатывать деньги, а вы спрашиваете их, сколько они хотят/могут/допускают потерять? Нормальный здоровый ответ — Нисколько!

Нужно ли спрашивать о допустимом риске портфеля (стандартном отклонении (σ) 

Если вы прямо спросите — никто не ответит. Люди не знают, что это такое и зачем об этом спрашивают. Есть конкретные жизненные обстоятельства, которые влияют на допустимый риск портфеля, о них то и нужно спрашивать.

Например, если инвестор уже на пенсии или скоро выйдет, то портфель не должен сильно колебаться в стоимости (у него должен быть небольшой риск), потому что:

• сердце уже не то и может не выдержать колебаний портфеля;
• на пенсии получать стабильный доход важнее, чем много зарабатывать;
• наличие стабильного дохода на пенсии критически важно, поскольку работы уже нет.

Чтобы уменьшить риск портфеля, уменьшают долю акций (как наиболее волатильного инструмента), и увеличивают долю коротких облигаций. В результате амплитуда колебаний портфеля падает, но и доходность падает.

Кто-то из пенсионеров согласен на данный вариант, а кто-то предпочтет стабильности — высокую доходность, и примет риск.

Проблема в том, что психологическую реакцию людей на колебания портфеля нельзя предсказать. Не помогут никакие тесты. На словах человек выдержит просадку в 50%, а на деле, особенно под влиянием горе-аналитиков, может испугаться и продать акции в убыток. Вспомните 2008 год: казалось, что настала катастрофа на фондовом рынке, все СМИ писали об этом, из каждого утюга говорили, и очень трудно было не паниковать и не продать упавшие акции, несмотря ни на какие прошлые тесты, риск профили, анкеты инвестора и обещания. А по итогу, рынок вернулся не только на уровни до падения, но и значительно вырос.

Только знания и/или поддержка опытного консультанта могут увеличить устойчивость инвестора к просадке портфеля и провести его через финансовые бури.

Устойчивость инвестора к риску — не постоянная величина, а субъективная и изменчивая. Поэтому бессмысленно спрашивать клиента о допустимом риске портфеля.

Допустим, клиент боится, но если его обучить, показать исторические примеры и помочь, то его устойчивость к риску вырастет во много раз, и он вследствие этого больше заработает.

Дак стоит ли писать в инвестиционном профиле допустимый риск, который есть у инвестора сейчас, тем самым, ограничивая высокодоходные инвестиционные инструменты в портфеле и лишая инвестора дохода в будущем. Или лучше обучить и поддержать инвестора, и увеличить тем самым его устойчивость к риску, и доходность портфеля.

Я бы выбрал второе. За это и платят деньги консультанту — в первую очередь, за поддержку, за удерживание от опрометчивых решений, за опыт, и уже во вторую — за доходность портфеля.

Риск, присущий рынку

У российского рынка акций стандартное отклонение (риск портфеля) — 30-40%, а у американского 10-20%. Любой инвестор в российские акции сильнее рискует, чем в американские. Чтобы риск российского портфеля уменьшился до 20% нужно чтобы в портфеле было не более 50% акций. При такой раскладке доходность портфеля упадет, тогда это не подойдет для молодых людей и людей среднего возраста, которым нужна высокая доходность, пусть и при высоком риске.

Вывод: спрашивать ли инвестора о допустимом риске портфеля (возможной просадке) — дело индивидуальное. Но я против, потому что обеспечив соблюдение такого риска портфеля вы похороните доходность, и инвестор не достигнет инвестиционных целей. Уж лучше обучить и поддержать инвестора, повысив его устойчивость к риску, чем жертвовать доходностью ради соблюдения формальных требований о допустимом риске.

Естественно, это не касается крайних случаев, когда консультант видит, что рисковать клиенту нельзя (пенсионер, непостоянная занятость, другие жизненные обстоятельства).

О чем нужно спрашивать при риск-профилировании

1. Жизненные обстоятельства инвестора (пол, возраст, семья, наличие иждивенцев, тип и стабильность занятости, наличие кредитов, долгов, наличие активов, информация о доходах и т.д.)
2. Инвестиционные цели
3. Срок инвестирования (не обязательно, так как он определяется инвестиционными целями)
4. Планируемые вложения (единоразово и ежегодно)
5. Предпочтения по рынкам — российский или американский (не обязательно, так как зависит от цели инвестирования и предыдущих ответов)

На основании всей этой информации советник и должен составить для инвестора портфель, подобрав правильное соотношение акций и облигаций.

Инвестиционный профиль клиента должен включать все эти данные и выводы советника, а не то, что закрепили сейчас в законе.