Существует 2 цены бизнеса компании: внешняя (рыночная) и внутренняя (справедливая). Рыночная цена, особенно в краткосрочном периоде, не отражает реальной ценности бизнеса, поскольку рынок находится под влиянием множества сил и факторов, которые искажают оценку:
- отсутствие ликвидности (денег) на рынке ведет к недооценке большинства акций на бирже;
- манипуляции крупных игроков (брокеров) могут необоснованно завышать котировки акций мусорного качества и занижать котировки перспективных акций;
- психология людей: жадность ведет к возникновению пирамид, а страх к обвалам и кризисам на рынке;
- низкие информированность и грамотность инвесторов ведут к указанным выше эффектам и т.д.
Для активного инвестора такое искажение цен (рыночная неэффективность) выгодно, потому он может купить дешево акции, внутренняя цена которых больше рыночной (условно: купить 1 рубль за 50 копеек). А иногда инвестор может продать дорого акции, внутренняя цена которых меньше рыночной. И тем самым заработать прибыль.
В краткосрочном периоде рынок очень не эффективен, но в долгосрочном периоде рыночные цены в итоге приходят к внутренним и начинают отражать фундаментально обоснованные показатели бизнеса. Именно поэтому инвестирование является долгосрочным и основано на следующем принципе: «Купил дешево — продал по справедливой цене или дороже».
Вернемся же к существующим в мире методам оценки бизнеса.
1. Методы абсолютной оценки
С помощью этих методов аналитики стараются вычислить сегодняшнюю справедливую цену бизнеса. А затем сравнивают ее с рыночной и дают рекомендации.
Все методы абсолютной оценки основаны на модели discounted cash flow (DCF) — дисконтированных денежных потоков, когда будущие денежные поступления компании приводятся к сегодняшней стоимости с помощью определенной ставки, а затем суммируются. Не секрет, что деньги завтра стоят дешевле, чем сегодня из-за инфляции, поэтому все будущие суммы нужно переводить в сегодняшний эквивалент, то есть дисконтировать (делить на какую-то ставку).
Разновидностями модели DCF являются следующие:
1.1. DDM (дисконтирование будущих дивидендов, которые получит акционер)
Эта модель предполагает, что компания стоит столько, сколько сегодня стоят все ее будущие дивиденды.
1.2. DFCF (дисконтирование свободных денежных потоков)
Эта модель предполагает, что компания стоит столько, сколько сегодня стоят все ее будущие свободные денежные потоки.
1.3. CAPM (модель оценки долгосрочных активов)
Аналитики вычисляют справедливую норму доходности актива, как безрисковую ставку доходности и премию за риск по конкретной бумаге. Если акция торгуется с более высокой ставкой доходности, то есть дешевле продается, чем справедливая для нее норма, значит акция выгодна для покупки.
1.4. DRIM (дисконтирование остаточного дохода)
Остаточный доход — это доход, который остается после вычитания из прибыли стоимости капитала компании (не только % по кредитам в банке, но и альтернативной прибыли для акционеров). Если остаточного дохода нет, то компания работает неэффективно и покупать ее не стоит.
Во всех приведенных выше моделях оценки аналитик должен использовать какую-то ставку дисконтирования. В качестве нее берется стоимость капитала компании или взвешенная средняя стоимость капитала (WACC).
Проблема с методами абсолютной оценки
Скажу сразу, что нет идеального метода оценки, каждый имеет свои плюсы и минусы. Методы абсолютной оценки базируются на прогнозировании темпов роста дохода компании в будущем, а также на точном определении ставки дисконтирования. И оба эти компонента являются проблематичными. Чем дальше аналитик прогнозирует будущее, тем менее точен его прогноз. Для частного инвестора методы абсолютной оценки имеют еще один минус — они являются трудоемкими, поэтому такие методы обычно используются институциональными инвесторами, в том числе брокерскими и управляющими компаниями со штатом аналитиков.
2. Методы относительной оценки
Справедливая стоимость компании в деньгах не вычисляется. Вместо этого компания сравнивается по различным коэффициентам с другими компаниями или с эталонными коэффициентами. Эти методы также называются «методами сравнительной оценки» или «сравнением по мультипликаторам».
2.1. P/E
Самый распространенный метод. Цена всех акций компании (капитализация) делится на прибыль. Затем можно сравнить получившееся значение P/E со значением компаний-аналогов, работающих в той же отрасти (например, нефтедобыча), или с P/E рынка в целом (индекса биржи). Если компания имеет более низкий P/E, чем конкуренты или индекс, значит потенциально она может быть более выгодной для инвестиций.
2.2 P/B
Капитализацию компании делим на чистую стоимость ее активов по балансу (активы — долги). Чем ниже показатель P/B, тем дешевле компания оценивается. Если P/B ниже единицы, значит компания оценивается дешевле стоимости своих активов.
На самом деле P/B — это сложный показатель, так как баланс компании не всегда правильно отражает чистую стоимость ее активов. Зачастую он ее завышает, и в реальности коэффициент P/B выше, чем по расчетам: то что кажется выгодным, на самом деле не выгодно. Кроме того, есть точка зрения, что по P/B можно оценивать только монополии, так как активы других коммерческих компаний мало что будут стоить при их продаже.
2.3. Debt/EBITDA
Показывает долговую нагрузку компании к ее доходам. При коэффициенте Debt/EBITDA выше 3-х уже стоит насторожиться и задуматься: компания близка к банкротству.
2.4. Другие коэффициенты
ROE — рентабельность активов, FCFPS — чистый денежный поток на акцию, EV/EBITDA — стоимость компании к ее ебитде. Все они в совокупности помогают инвестору принять решение.
Проблема с методами относительной оценки
К сожалению, сравнение по любому одному коэффициенту само по себе не достаточно для принятия решения инвестором. Как минимум нужно сравнивать по целой совокупности мультипликаторов, использовать смешанные методы оценки (абсолютные и относительные).
Кроме того, есть проблема с определением эталонного коэффициента для сравнения относительно которого аналитик может сделать вывод о выгодности или не выгодности инвестирования в компанию.
Однако относительные методы менее трудоемки и доступны для использования частным инвестором.
Какими методами оценки я пользуюсь
Я сам использую смешанную систему оценки, в которой преобладает сравнительный метод по мультипликаторам, с прогнозированием и вычислением отдельных показателей в абсолютных значениях. Также я использую системы оценки Бенджамина Грэхема и Питера Линча, в том числе оценку компаний по их свойствам. Для оценки у меня есть базовая таблица (95 акций). Раньше акций было больше, но я принципиально отказался от оценки и покупки некоторых видов акций в связи с их бесперспективностью и рискованностью. 2-3 раза в год я обновляю оценки по всем эмитентам.
Выводы:
- Рыночная цена компании зачастую не отражает справедливой стоимости ее бизнеса, особенно в краткосрочной перспективе. Для того, чтобы узнать справедливую (внутреннюю) стоимость компании, ее нужно оценить.
- Существует 2 системы оценки бизнеса компании: в абсолютных значениях и относительных показателях, и в каждой системе есть свои методы.
- Все методы имеют и плюсы и минусы. Для того, чтобы получить более-менее объективную оценку компании, желательно использовать несколько методов, делать комплексный анализ.
- Активное инвестирование — это не выбор акций наугад по графикам, а трудоемкая и сложная работа по оценке бизнеса компаний. Она требует знаний, времени и опыта. А у новичков рынок создает иллюзию, что на акциях просто заработать: достаточно нажать кнопку «купить». Не поддавайтесь иллюзии. Если не хотите заниматься оценкой бизнеса как своей профессией, то лучше доверьте свой портфель профессионалам.
- Как выбрать профессионала — ключевое слово здесь «Доверие». Оно создается путем обучения, погружения в статьи и видео автора, и опыта взаимодействия с ним.
P.S.
Ссылки для тех, кто хочет прочитать о моделях оценки бизнеса самостоятельно:
https://www.investopedia.com/terms/a/absolute-value.asp
https://www.investopedia.com/terms/r/relative-valuation-model.asp