Завершающая статья об отчетах компаний по МСФО за 2019 год. Рассмотрим отчеты Газпрома и других компаний.

Газпром

Выручка от продаж и чистая прибыль снизились из-за снижения выручки от продаж газа и роста расходов. Долг остался примерно на том же уровне, в комфортном соотношении (Debt/Ebitda = 1).

В основном упала выручка от продажи газа зарубеж, выручка от продажи газа в РФ даже выросла, остальная выручка — примерно на уровне прошлого года. Операционные расходы немного выросли: на оплату труда, амортизация (это хорошо), транзит нефти и газа и др. Появилась прибыль по курсовым разницам.

Свободный денежный поток положительный, хотя и маленький (9,77 руб. на акцию). Дивидендов, вероятно, дадут около 16 руб. на акцию (7%), что замечательно для голубой фишки № 1.

В целом по мультипликаторам Газпром выглядит очень привлекательно. Снижение спотовых цен на газ в 2020 может отразиться негативно на его прибыли, однако, вероятно, будет сглажено выручкой от продажи газа по долгосрочным контрактам. К тому же, потребность в мире в газе никуда не исчезнет: нужно топить дома, вырабатывать электроэнергию и т.д. Временные трудности, связанные с коронавирусом и кризисом, не отменяют долгосрочной переспективы.

МГТС

Прибыль выросла в основном, как мне кажется, из-за продажи зданий дочернему обществу с обратным взятием их в аренду (т.е. по сути некая бумажная операция по перекладыванию денег из кармана в карман). Капитал сократился из-за уменьшения нераспределенной прибыли (выводят деньги, эта особенность управления дочерними предприятиями АФК «Системы»). На мой взгляд, это не хорошо в долгосрочном плане, так как акционерный капитал на акцию падает. Представьте, что вы продаете мебель и личные вещи из дома, и на это живете: вроде и деньги есть, но с каждым днем становитесь беднее. Уже второй год, как у МГТС появились долги, хотя много лет их не было, и потребности занимать для МГТС объективно нет: не давайте взаймы МТС по ключевой ставке + 0,15%, лучше погасите свой долг в банке, взятый вероятно, по более высоким ставкам.

За 2019 год МГТС решила не выплачивать дивиденды, хотя по див. политике получается 113 руб., а по свободоному денежному потоку — 142 руб. на акцию. Прошлые высокие дивиденды (выше 200 руб.) платились за счет возврата займов МТС. Сейчас займов осталось прилично (24,4 млрд. руб.): еще на 2,5 года по дополнительно 100 руб. к дивидендам хватит, а потом все вернется на круги своя, и, вероятно, акции МГТС прив. скорректируются до уровня 1200-1400 руб., что предполагает 10% доходность (6% доходность вряд ли можно присвоить бумаге 3-го эшелона с низким фрифлоатом и миноритарными рисками).

Хотя я и хорошо заработал на акциях МГТС в прошлом, но сейчас риски выросли, мультипликаторы запредельно высокие, и для нее справедливо правило: не владейте акциями дочерних компаний.

Протек

Мажоритарий преодолел последний рубеж защиты миноритариев: выкупил 5% пакет акций Гедеона, и теперь намеревается, вероятно, выкупить всех миноритариев, не платя дивидендов. Обязательный выкуп, вероятно, будет произведен по 100 руб., что мне кажется мало для фарм-бизнеса, и я бы рассматривал интервал 150-200 руб. более справедливым. Тем не менее, проведу анализ отчета за 2019.

Выручка выросла, а прибыль упала вследствие роста процентных расходов (вероятно, эффект новых стандартов МСФО «Аренда») и отрицательных курсовых разниц. Дивидендов могли бы дать рублей 5-9 (по свободному денежному потоку), но вряд ли дадут, пока всех миноритариев не выкупят.

Если у вас нет акций Протек, то и не надо их покупать, а если есть — лучше дождаться хорошей оферты (выше 100 руб.) и продать.

Сургутнефтегаз

Прибыль упала из-за отрицательных курсовых разницы в 2019, но в этом году, вероятно, будет наоборот. Операционная прибыль немного снизилась, но можно сказать, что на том же уровне. Долгов нет, 3 трлн. руб. депозитов (причем, в долларах) — 15% доходов бюджета России в 2019, это супер-стабильная компания.

В этом году заплатят немного — 0,97 руб. на прив. акцию, но в следующем можно будет собрать внушительный урожай из-за роста курса доллара в 2020 году. В целом я смотрю на акции Сургут прив. — как на валютный депозит. Вложить деньги можно, но в вряд ли акции сильно вырастут.

Полиметалл

Прибыль и выручка выросли, что не удивительно с таким ростом цены на золото и курса доллара. Но и цена акций сильно подскочила, P/E выше 20, и другие коэффициенты слишком высоки для нашего рынка. Акция, на мой взгляд, уже переоценена.

Инград

Выручка выросла, но по-прежнему компания претерпевает убыток. Убыток, конечно, уменьшился, но все-равно значителен: 1,4 млрд. руб. Несмотря на это, компания выплатит дивиденды 72,78 руб. за 1 квартал 2020, что конечно является спорным решением, при том что компания еще имеет долг 71,6 млрд. руб. и отрицательную Ebitda (по моим расчетам).

КТК

Компания получила убыток 2,3 млрд. руб. Долг существенно вырос (Debt/Ebitda > 3). Свободный денежный поток отрицательный, дивиденды, вероятно, 0.

Мостотрест

Выручка и прибыли сильно. Дивиденды не дадут за 2019 год. Для меня данная компания кажется непрозрачной, поэтому воздерживаюсь от инвестиций в нее.

Лензолото

Выручка выросла, а прибыль в 2019 упала из-за курсовых разниц (виной тому неудачно купленные доллары на хаях). Но в этом году в связи с ростом курсом доллара прибыль, вероятно, вырастет.

Миноритарии давно ожидают выплату дивидендов из закромов (депозитов), но год за годом этого не происходит. В этом году по РСБУ опять убыток, а значит по префам дивидендов опять не будет.

Данная статья НЕ является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.